Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua năm 2025 nhiều thử thách với những biến động lớn, từ diễn biến bất lợi về chính sách thuế quan trong tháng 4 cho đến áp lực bán ròng liên tục của khối ngoại. Tuy nhiên, Việt Nam vẫn là một trong những thị trường có mức hiệu suất ấn tượng nhất khu vực Châu Á.

Chỉ số VN-Index ghi nhận mức tăng 31,1%, đáng chú ý là động lực chính không đến từ dòng vốn ngoại mà từ niềm tin mạnh mẽ của nhà đầu tư nội địa. Trong khi các nhà đầu tư nước ngoài bán ròng hơn 5 tỷ USD do những lo ngại liên quan đến thuế quan, rủi ro tỷ giá và chi phí cơ hội toàn cầu, dòng vốn nội đã hấp thụ toàn bộ lực bán này. Các nhà đầu tư trong nước đã thúc đẩy thị trường đi lên dựa trên kỳ vọng vào tiến trình cải cách, đẩy mạnh giải ngân đầu tư công và sự tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết.

Sự phân hóa này tạo tiền đề cho năm 2026: liệu đà tăng trưởng do nội lực dẫn dắt có thể chuyển hóa thành sự quay trở lại bền vững của dòng vốn quốc tế, hay thị trường chứng khoán đang từng bước chuyển sang một giai đoạn tự chủ về mặt cấu trúc vốn.

Toàn cảnh năm 2025:

• VN-Index: Tăng 31,1% (từ 1.270 lên 1.690 điểm), thuộc nhóm thị trường tăng trưởng mạnh nhất Châu Á.

• Bối cảnh Vĩ mô: Tăng trưởng GDP đạt khoảng 8,02%; lạm phát duy trì quanh mức 3,5%; tăng trưởng tín dụng đạt 16,6%.

• Dòng vốn ngoại: Bán ròng 5,3 tỷ USD.

• Nhà đầu tư nội: Hấp thụ hoàn toàn lực bán ròng và đóng góp thêm dòng vốn mới vào thị trường.

• Lợi nhuận doanh nghiệp: Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) trong 9 tháng đầu năm tăng 22% so với cùng kỳ, ghi nhận sự tăng trưởng diện rộng ở các ngành.

• Các điểm quan sát chính cho năm 2026: Thanh khoản toàn cầu, sự ổn định tỷ giá, độ sâu hệ thống tài chính, việc triển khai thực thi các dự án hạ tầng theo kế hoạch.

"Cơn bão" của 2025: Chính sách thuế quan

Thông báo ban đầu về mức thuế quan 40% từ Hoa Kỳ đã tạo ra một bước ngoặt quan trọng đối với Việt Nam trong năm 2025. Quyết định này đã kích hoạt làn sóng giảm tỷ trọng để quản trị rủi ro của các nhà đầu tư ngoại, khiến VN-Index có lúc sụt giảm tới 15,4% vào vùng đáy tháng 4 do hoạt động bán tháo mang tính phòng vệ.

Tuy nhiên, năng lực đàm phán của Việt Nam đã chứng minh được hiệu quả mang tính quyết định, giúp đạt được sự đồng thuận tạm thời về mức thuế cơ sở 20% chỉ trong vài tuần. Diễn biến này không chỉ xoa dịu tâm lý thị trường mà còn thể hiện khả năng đạt được các thỏa thuận khả thi ngay cả khi trong bối cảnh rủi ro từ các tin tức tiêu cực.

Mặc dù VN-Index ít chịu ảnh hưởng trực tiếp từ doanh thu xuất khẩu, sự kiện này cho thấy mức độ nhạy cảm của thị trường chứng khoán Việt nam trước các luồng vốn quốc tế mang tính chu kỳ và phản ứng theo tin tức. Quan trọng hơn, Việt Nam đã cho thấy khả năng vượt qua áp lực địa chính trị lớn để duy trì sự ổn định kinh tế và củng cố niềm tin của nhà đầu tư trong nước.

Thực thi Chính sách: Từ Ý định đến Hành động

Phản ứng chính sách của Việt Nam trong năm 2025 mang tính phối hợp và tập trung vào thực thi. Chính sách tiền tệ vẫn duy trì sự nới lỏng nhưng có kỷ luật. Tín dụng tăng 16,6%  tính đến cuối tháng 11, bám sát mục tiêu 18% của cả năm nhằm hỗ trợ cơ sở hạ tầng và đầu tư tư nhân. Ngân hàng Nhà Nước cam kết duy trì thanh khoản hệ thống, đồng thời điều hành chính sách một cách linh hoạt nhằm cân đối giữa mục tiêu hỗ trợ tăng trưởng, mặt bằng lãi suất và sự ổn định tiền tệ.

Ở chiều ngược lại, chính sách tài khóa đánh dấu một sự chuyển dịch rõ rệt hơn. Điểm khác biệt rõ nét trong năm 2025 là cải cách đã chuyển từ giai đoạn tuyên bố sang giai đoạn chuyển khai  với tốc độ nhanh chóng. Việc rút ngắn các khâu ra quyết định đã từng bước tháo gỡ những điểm nghẽn tồn tại từ lâu trong đầu tư hạ tầng. Tái cơ cấu bộ máy Chính phủ, với việc đã giảm số bộ từ 19 xuống 14 và hợp nhất số đơn vị hành chính cấp tỉnh từ 63 xuống 34, giúp đơn giản hóa các tầng nấc điều hành, qua đó cải thiện hiệu quả quản trị và trách nhiệm giải trình.

Tính đến cuối năm, giải ngân đầu tư công đạt khoảng 24 tỷ USD so với đầu năm, tăng gần 28% so với cùng kỳ, với danh mục dự án hạ tầng khoảng 180 tỷ USD trải rộng trên các lĩnh vực từ giao thông, năng lượng và phát triển đô thị. Cải cách không còn là một khẩu hiệu, mà hiện đã có thể quan sát được thông qua tiến độ và chất lượng thực thi các dự án trọng điểm.

Nhà đầu tư nội: Niềm tin chuyển hóa thành Hành động

Một động lực thực sự đáng chú ý của năm 2025 là năng lực của thị trường nội địa trong việc hấp thụ hơn 5 tỷ USD lực bán ròng từ khối ngoại trong khi vẫn đóng góp vào mức tăng trưởng chỉ số mạnh mẽ. Giá trị giao dịch bình quân ngày (ADTV) kết hợp tăng lên 1,1 tỷ USD, tăng 33% so với cùng kỳ, được hỗ trợ bởi việc nâng cấp hạ tầng giao dịch bao gồm hệ thống KRX, loại bỏ yêu cầu ký quỹ trước (pre-funding) và rút ngắn lộ trình từ IPO đến niêm yết.

Lợi nhuận doanh nghiệp đã củng cố niềm tin cho nhà đầu tư nội. Một trong những thông điệp mang tính cấu trúc rõ ràng nhất từ năm 2025 là tiến trình cải cách đang trao nhiều thành quả tăng trưởng của Việt Nam hơn cho khu vực tư nhân. Chương trình cải cách được thiết kế rõ ràng để trao quyền cho khu vực tư nhân, giảm chi phí ma sát và cải thiện khả năng tiếp cận đất đai và vốn.

Đối với các nhà đầu tư cổ phiếu, điều này mở rộng đáng kể chuỗi cơ hội đầu tư. Một tỷ trọng lớn hơn về xây dựng nhà ở, hạ tầng và năng suất công nghiệp đang được đảm nhiệm bởi các công ty tư nhân thay vì nằm trên bảng cân đối kế toán công. Điều này có nghĩa rằng thị trường chứng khoán sẽ phản ánh và mang lại cơ hội sở hữu nhiều giá trị hơn từ hạ tầng công cộng. Đây là sự dịch chuyển cấu trúc kéo dài nhiều năm, và sẽ tiếp tục định hình câu chuyện tăng trưởng của thị trường cổ phiếu Việt Nam trong thời gian tới.

Lộ trình nâng hạng thị trường mới nổi (Emerging Market)

Việc Việt Nam tiến triển trên bảng xếp hạng Thị trường mới nổi thứ cấp của FTSE đánh dấu một cột mốc thể chế quan trọng. Quan trọng hơn, sự công nhận của FTSE không được xem một điểm trung chuyển chiến lược: lần đầu tiên, Chính phủ đã xác nhận và khớp nối một lộ trình rõ ràng hướng tới mục tiêu trở thành Thị trường mới nổi nâng cao của FTSE và Thị trường mới nổi của MSCI vào năm 2030.

Lộ trình này bao gồm các bước cải cách trọng yếu như: nâng giới hạn sở hữu nước ngoài, nâng cấp mô hình thanh toán bù trừ theo hướng CCP, từng bước triển khai nghiệp vụ cho vay chứng khoán và bán khống có kiểm soát, cùng các công cụ phòng vệ tỷ giá nâng cao. Những cải cách này không những củng cố niềm tin nội địa, xác lập khả năng dẫn dắt thị trường của dòng vốn trong nước, mà còn đặt nền móng thể chế cho sự tham gia bền vững của khối ngoại trong kỷ nguyên tăng trưởng tiếp theo.

Một thị trường đang chuyển mình

Thị trường chứng khoán năm 2025 đã được định hình bởi 2 xu hướng cơ bản đối lập: sự thoái lui của dòng vốn ngoại do lo ngại bất ổn, và sự gia tăng mạnh mẽ của dòng vốn nội trong vai trò nắm bắt và dẫn dắtcơ hội.

Năm 2025 đã chứng minh ba luận điểm then chốt:

Thực thi chính sách là then chốt: Việt Nam đã vượt qua các cú sốc thuế quan và làn sóng ngược toàn cầu nhờ năng lực đàm phán và cải cách thực thụ.

Khu vực tư nhân dẫn dắt tăng trưởng: Sự chuyển dịch cấu trúc sang việc thực thi hạ tầng, nhà ở và năng lực công nghiệp của khu vực tư nhân đang diễn ra rõ nét và tăng tốc. Điều này có nghĩa, nhà đầu tư có thể sở hữu nhiều thành quả tăng trưởng của Việt Nam thông qua cổ phiếu niêm yết.

Vốn nội là lực lượng tự chủ: Thị trường đã hấp thụ lượng bán ròng lớn và tăng trưởng mạnh mẽ, cho thấy thị trường vốn Việt Nam đã đạt đủ độ sâu để thanh khoản nội thiết lập mức giá cận biên.

Việt Nam bước vào năm 2026 với đà tăng trưởng rõ rệt. Chúng ta không còn phải hoài nghi về thế mạnh cơ bản của quốc gia, mà quan trọng là niềm tin của nhà đầu tư nội địa và việc thực thi chính sách có thể chuyển hoá thành tăng trưởng bền vững và từ đó thu hút trở lại dòng vốn quốc tế.

Chúng tôi tin rằng khi Việt Nam mang lại mức tăng trưởng lợi nhuận 15-20% được hỗ trợ bởi mức tăng trưởng GDP 8-10%, việc dòng vốn ngoại quay trở lại trở thành vấn đề về thời điểm hơn là về niềm tin.

Chúng tôi dự kiến sẽ công bố Báo cáo triển vọng 2026 toàn diện vào đầu năm tới, tích hợp các kết quả chính từ Đại hội Đảng và nhịp độ chính sách dự kiến cho năm 2026. Chúng tôi nhìn về năm tới với sự lạc quan mạnh mẽ và đang rất sẵn sàng chia sẻ cách mà những chuyển biến này sẽ tiếp tục củng cố câu chuyện của thị trường vốn Việt Nam, đồng thời mở ra một chương mới đầy triển vọng cho thị trường trong nước.

 Dữ liệu tính theo tổng tỷ suất lợi nhuận (Total Return) bằng USD đến ngày 30/11/2025.